來源：市值觀察（ID：shizhiguancha） 作者：市值觀察
近年來，與(yu) 新茶飲品牌深陷內(nei) 卷相反的是，供應鏈企業(ye) 迎來了一波上市潮。除已上市的佳禾食品和寶立食品，還有正在排隊的恒馨生活、南王科技等。近期蜜雪冰城、星巴克供應商德馨食品也更新了招股書(shu) ，再次向上市發起了衝(chong) 擊。
而隨著新茶飲熱度消退，供應鏈市場悄然生變，德馨食品前景幾何？
業(ye) 績並不穩定
風口之後的新茶飲，增長也露出了疲態。
據中國連鎖經營協會(hui) 數據，2020年新茶飲行業(ye) 增速為(wei) 26.1%，2021-2022年將下降為(wei) 19%左右，未來2-3年將進一步調整為(wei) 5%-10%。
作為(wei) 飲品供應商的德馨食品，增長也開始放緩， 出現了增收不增利情況。
2019年到2021年德馨食品營收從(cong) 3.93億(yi) 增長到5.29億(yi) ，增幅達34.61%。淨利潤僅(jin) 從(cong) 0.8億(yi) 增長至0.95億(yi) ，增幅為(wei) 18.75%，遠低於(yu) 營收增速。
而這主要 受產(chan) 品單價(jia) 下降和成本上升的雙重擠壓。
其兩(liang) 大主營業(ye) 務飲品濃漿和風味糖漿，從(cong) 2019年的14.39元/kg、10.16元/kg降為(wei) 2022上半年的12.37元/kg、8.21元/kg，另一邊果蔬汁類、糖類、茶類采購單價(jia) 同期則分別上漲了15.04%、6.79%和32.06%。
一升一降間影響最直接的就是毛利率了，同期從(cong) 42.74%降為(wei) 30.41%。而毛利率下降的不僅(jin) 是德馨食品，還有同在供應鏈鏈條的恒鑫生活、佳源食品等。
單一業(ye) 務營收占比過高也是德馨食品的一大 隱患。其飲品濃漿在三大業(ye) 務中占比超過六成，無法有效分散風險。
另外，對大客戶的過度依賴也值得重視。如蜜雪冰城、星巴克、瑞幸咖啡等。近年來其前五大客戶銷售占比過半。
這一點其他供應商也同樣類似。2022年上半年田野股份前五大客戶占比超70%，而佳禾食品、寶立食品及恒鑫生活大客戶占比雖然較低，但也在30%以上。
大客戶營收和采購金額的不穩定，也將影響德馨食品的業(ye) 績。
2019年其第一大客戶星巴克，銷售額1.28億(yi) ，到2021年則降為(wei) 0.7億(yi) ，銷售占比由超30%降為(wei) 13.18%。瑞幸則躋身首位，銷售額1.27億(yi) ，收入占比從(cong) 2020年的6.04%增長至2021年的23.93%。
瑞幸的“上位”主要歸功於(yu) 其厚乳拿鐵和生椰拿鐵等爆品。當年德馨食品向市場推出了厚椰椰漿、厚椰乳等植物蛋白濃漿新品，相關(guan) 業(ye) 務營收上億(yi) ，成為(wei) 飲品濃漿業(ye) 務的主要增量。
可好久不長，2022年上半年德馨食品對瑞幸的銷售額又 迅速下降至2791萬(wan) ，降為(wei) 第三大客戶。第一大客戶又變成了“雪王”蜜雪冰城。而像宜家、奈雪的茶、書(shu) 亦燒仙草等此前核心客戶，也都消失在了2022年上半年前五大客戶榜單中。
壞賬準備是顆雷
相對於(yu) 同業(ye) ，德馨食品負債(zhai) 率較高，且負債(zhai) 質量令人堪憂。
報告期內(nei) ，德馨食品的資產(chan) 負債(zhai) 率均超過30%，2020年甚至高達62.68%，當年通過引入外部資本，突擊入股的方式才得以化解。而行業(ye) 平均值，隻有20%左右。在償(chang) 債(zhai) 能力上，行業(ye) 流動比率均值在4倍以上，而德馨食品還不足2倍，顯著要弱於(yu) 同行。
▲來源：德馨食品招股書(shu)
仔細看德馨食品的財務情況，可以發現其現金流並不穩定。2022年上半年其淨利潤為(wei) 2550萬(wan) ，但現金流量淨額卻轉為(wei) 負值，為(wei) -1276.52萬(wan) ，而2021年還為(wei) 0.9億(yi) 水平。
對此，公司給出的解釋是下遊應收賬款增加、支付供應商費用和增加了人力儲(chu) 備等。後兩(liang) 項因素本無可厚非， 但正是前者加大了德馨食品的財務風險。
從(cong) 瑞幸、喜茶等議價(jia) 權較強的下遊品牌角度來說，對供應商壓款再正常不過。但德馨食品的應收賬款的營收占比明顯過多了。
2022年上半年，其應收賬款由6307.44萬(wan) 提升至8014.49萬(wan) ，增幅達27.06%，營收占比由2021年底的11.92%提升至33.51%，遠高於(yu) 安記食品、海融科技、千味央廚10%左右水平。
而應收賬款大增直接導致 公司壞賬的顯著提升。
2022年上半年其計提的壞賬達421.82萬(wan) ， 占當期淨利潤的16.54%。 僅(jin) 僅(jin) 半年時間就超過了2020-2021年的295.59萬(wan) 和331.97萬(wan) 。
從(cong) 其應收賬款結構看也不難理解。雖然前五大客戶應收賬款占大頭，但占比卻不斷下降，由2019年的86.49%降到了2022年上半年的55.73%。“雪王”、星巴克等自然不會(hui) 形成壞賬，但在2022年的低迷的市場環境中，其他中小客戶難言確定性。
值得一提的是，德馨食品的應收賬款周轉率也明顯低於(yu) 同業(ye) 。2022年上半年為(wei) 6.68次，而同類可比的千味央廚、海融科技和安記食品分別為(wei) 19.27次、23.04次和36.11次，這或許也與(yu) 其給客戶的賬期時間較長有關(guan) 。
悶聲賺錢的時代過去了
相比於(yu) 持續虧(kui) 損的C端品牌，之前德馨等供應鏈“賣水人”其實過得很滋潤，但現在看，這樣的好日子可能不多了。
新茶飲品牌的劇烈洗牌，原材料成本的上漲，都對供應鏈環節盈利形成了挑戰。
以奈雪為(wei) 例，近年來原材料是成本的大頭，占比超30%。據沙利文研究顯示，新茶飲水果成本占整體(ti) 原材料成本的20%到25%之間。
在行業(ye) 的價(jia) 格內(nei) 卷下，壓縮原材料成本，已成為(wei) 一種必選項。但中遊企業(ye) 的議價(jia) 能力本就不高，也沒有原料生產(chan) 端優(you) 勢， 難以將成本壓力向上遊傳(chuan) 導。 德馨食品不斷下降的毛利率就說明了這一點。
當下，包括蜜雪冰城、喜茶等頭部品牌已開始了自建供應鏈步伐，使得德馨們(men) 的業(ye) 績預期更加不穩定。若沒有強壁壘，則存在被替代風險。
較為(wei) 典型的是佳禾食品。去年曝光的“科技狠活”，直指各類奶茶的奶精原料，而佳禾食品就是相關(guan) 原料植脂末的生產(chan) 商，其粉末油脂業(ye) 務營收占比近7成。隨著消費者健康意識提高，用鮮奶做原料的升級替代將是一大趨勢。
而未來首先被替代的，是低維度的原料和價(jia) 格競爭(zheng) 。
隨著產(chan) 品推頻越來越快，對於(yu) 品類、口味和產(chan) 品的創新不會(hui) 僅(jin) 停留在下遊，更是全產(chan) 業(ye) 鏈的考驗，尤其是中遊的供應商環節。
供應商的大多數業(ye) 務來源於(yu) 原料供給，這本身門檻並不高，未來需要更多的原料創新做產(chan) 品支撐。除了渠道， 持續的特色原料研發和業(ye) 務多元化才是保障業(ye) 績的關(guan) 鍵。 如德馨食品2021年推出的厚椰椰漿、田野股份的網紅品類油柑等。 否則， 被大客戶或某款大單品拿捏的現象會(hui) 一直持續。
鑒於(yu) C端品牌的成本壓力，短期頭部品牌仍會(hui) 選擇和供應商合作的輕資產(chan) 模式，這也給供應商轉型留出了空間。
為(wei) 應對來自下遊的壓力，供應商還選擇了向下遊延伸——自建C端品牌。如德馨推出了德馨珍選、 珍果鮮，佳禾食品推出了非常麥燕麥奶等，但目前從(cong) 營收上都沒有得到釋放。
目前來看，飲品供應商賽道的競爭(zheng) 格局仍然分散。參考海外，企業(ye) 也必將走向規模化，萬(wan) 億(yi) 茶飲咖啡市場很大可能會(hui) 出現中國版西斯科。
但對於(yu) 德馨食品而言，想要在接下來的行業(ye) 競賽中笑到最後，還有很長的路要走。
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