盡管受經濟運營麵臨(lin) 新的困難挑戰等宏觀因素影響，但淩雄科技上半年依然表現出強勁的發展韌性。2023年9月26日，中國DaaS（設備即服務）行業(ye) 第一股淩雄科技（02436.HK）發布2023年中期報告。報告顯示，淩雄科技上半年營收達8.22億(yi) 元（人民幣，下同），經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）同比增長約5.2%至1.34億(yi) 元。據悉，若以2023年上半年收入計，淩雄科技的營收繼續保持行業(ye) 第一。
有機構指出，2022年，淩雄科技營收逆勢增長25.1%達16.64億(yi) 元，創曆史新高；同時實現利潤近億(yi) 元。2023年上半年，淩雄科技核心主營業(ye) 務繼續展現較好的增長或平穩發展態勢。這已經充分證明了其穿越周期的能力，而這個(ge) 能力形成的根源在於(yu) 其紮實打造的優(you) 秀基本麵正發揮著越來越重要的作用。
基本麵優(you) 秀：核心壁壘深厚、業(ye) 績持續高質增長
在外界看來，淩雄科技團隊深耕DaaS行業(ye) 近20年，都是行業(ye) “老炮”，深諳行業(ye) 發展規律，能精準把握市場需求，務實且執行力非常強。這組“印象”並非空穴來風，而是經過市場和時間的深度檢驗。
據悉，DaaS行業(ye) 是以IT設備為(wei) 基礎經營對象，從(cong) 事IT設備訂閱、IT技術訂閱服務、基於(yu) SaaS的設備管理和IT設備回收的集多種經濟活動為(wei) 一體(ti) 的綜合性產(chan) 業(ye) ，是具有基礎性、帶動性、環保性的新興(xing) 產(chan) 業(ye) 。DaaS服務重點是幫助企業(ye) 解決(jue) IT設備全生命周期管理痛點，從(cong) 而幫助企業(ye) 降本增效。機構數據顯示，與(yu) 傳(chuan) 統做法相比，DaaS服務模式可幫助企業(ye) 減少97.4%的首期投入，在三年內(nei) 將運營成本降低約10%至30%。
“在經濟高速增長的階段，一直享受DaaS服務的各大企業(ye) 並沒有關(guan) 注到其創造的價(jia) 值。當我國經濟進入高質量增長階段，特別是疫情這幾年，企業(ye) 高度重視現金流管控，高度注重降本增效。在此背景，DaaS服務的價(jia) 值廣受認可和關(guan) 注。”淩雄研究院相關(guan) 負責人表示，可以說，疫情三年幫助DaaS行業(ye) 教育了市場，提升了市場認知度。
受益於(yu) 綜合利好因素，2019-2021年，中國DaaS市場規模一路“高歌猛進”，由197億(yi) 元增加至345億(yi) 元，複合年增長率約為(wei) 32.3%。淩雄科技與(yu) 行業(ye) 同頻共振，對應期間的收入也5億(yi) 元提升至13.3億(yi) 元，複合年增長率約為(wei) 63.1%。
灼識谘詢的資料顯示，2021年，按收入計，業(ye) 內(nei) 前五大市場參與(yu) 者占總市場份額約7.2%。其中，淩雄科技的收入約占總市場份額的3.9%，行業(ye) 排名第一。這也意味著，淩雄科技的市場份額超過其他四大主要參與(yu) 者的總和。此外，2022年，若按收入計，淩雄科技繼續保持行業(ye) 第一。
“DaaS行業(ye) 業(ye) 務邏輯看似簡單，但是想要領軍(jun) 者，其實門檻很高，對資金、運營效率和規模都有很高的要求。而作為(wei) 行業(ye) 頭部玩家，淩雄科技能夠多年穩居行業(ye) 龍頭，並持續保持向上的發展勢頭。”上述負責人認為(wei) ，一方麵在於(yu) 其能夠精準把握市場規律並持續滿足市場需求，另一方麵在於(yu) 其構建了不可超越的行業(ye) 核心壁壘。
何為(wei) DaaS市場規律？其中之一就是服務越深，客戶的粘性會(hui) 越強。也就是說，隨著企業(ye) 客戶規模越來越大，其需求也會(hui) 越來越多樣化，在這種背景下，企業(ye) 客戶往往傾(qing) 向於(yu) 選擇具有全棧式全生命周期服務能力且資質過硬的供應商。因為(wei) ，對於(yu) 客戶而言，這種解決(jue) 方案是成本的最優(you) 解。
“這種解決(jue) 方案分為(wei) 兩(liang) 個(ge) 維度：一是提供從(cong) IT設備回收到設備訂閱、IT技術服務的閉環服務。二是提供全品類IT設備訂閱服務。”上述負責人分析到，淩雄科技在厘清這背後的機理後，反應速度和執行效率非常高：2008年開啟IT設備訂閱服務業(ye) 務，2017年開始IT設備回收服務業(ye) 務，2018年開始推出設備管理SaaS業(ye) 務，而在這個(ge) 過程中，配套的IT技術訂閱服務業(ye) 務一直如影隨形。由此，淩雄科技在DaaS行業(ye) 內(nei) 率先完成了全產(chan) 業(ye) 鏈布局。
隨後，淩雄科技以數字化建設為(wei) 基礎，創新打造數字化閉環DaaS服務模式。該模式為(wei) 企業(ye) 提供包含設備訂閱服務、IT技術訂閱服務、設備管理SaaS、設備回收服務等在內(nei) 的全棧式服務，企業(ye) 可根據自身發展階段和實際需求，靈活選擇服務組合，從(cong) 而一定程度實現了企業(ye) 按需定製、按使用付費，幫助企業(ye) 完成從(cong) 購買(mai) 設備到購買(mai) 服務的轉變，有效解決(jue) 了中小企業(ye) 數字化轉型過程中存在的IT設備全生命周期管理的痛點，從(cong) 而幫助企業(ye) 降低運營成本，提高經營效率。
對此，達晨財智上海分公司總經理黃躍衛認為(wei) ，資產(chan) 運營商具備天然的整合地位，將原本零散的各服務要素封裝為(wei) 套餐式服務，從(cong) 而滿足客戶的一站式需求，並隨著規模的增大，單客戶的資產(chan) 回報率增加。“相較於(yu) 行業(ye) 中其他市場參與(yu) 者單一的設備訂閱服務，淩雄科技提供涵蓋IT辦公設備（包括電腦、打/複印機、會(hui) 議大屏等）全品類全棧式全生命周期的解決(jue) 方案，極大提高企業(ye) 客戶的使用體(ti) 驗，拉近與(yu) 客戶距離，提升了企業(ye) 客戶的粘性和單客戶的資產(chan) 回報率。”
隨著商業(ye) 模式運營的更加成熟，服務更加深入，淩雄科技逐漸構築起行業(ye) 核心壁壘。海通國際研報指出，淩雄科技構建的行業(ye) 壁壘包括：一是閉環DaaS生態可以產(chan) 生強大的協同效應，IT設備利用率顯著提高，交叉銷售鞏固其協同效應且客戶粘性很高；二是完善且強大的回收翻新產(chan) 業(ye) 鏈，對設備訂閱服務起到強支撐和協同效應；三是智能風控體(ti) 係對DaaS業(ye) 務的開展至關(guan) 重要，公司常年保持很低的壞賬率；四是戰略股東(dong) 的強力支持。
以各業(ye) 務之間的協同效應為(wei) 例，黃躍衛表示，其一，設備回收業(ye) 務不僅(jin) 可讓其獲得豐(feng) 富的廉價(jia) 且可租賃的二手設備，降低租賃成本，還可以通過翻新整備提升設備品質，降低故障率，提升毛利。第二，短租業(ye) 務與(yu) 長租業(ye) 務相輔相成，可以提高庫存設備的周轉率和租賃效率。其三，IT技術運維服務在提高單客貢獻率的同時又提升了企業(ye) 服務體(ti) 驗。其四，資產(chan) 管理SaaS平台更是各類服務的導流入口。
“各業(ye) 務之間已經形成完整的閉環，協同性得到充分的驗證，全產(chan) 業(ye) 鏈協同實現1+1＞2的效果。與(yu) 競爭(zheng) 對手相比，淩雄科技全產(chan) 業(ye) 鏈閉環的商業(ye) 模式是非常重要的核心優(you) 勢。”黃躍衛如實評價(jia) 。
淩雄科技持續築高核心壁壘的成效顯著，最重要表現之一就是業(ye) 績增長質量持續提升。數據顯示，淩雄科技2022年長期設備訂閱客戶數量同比增長約32.9%；大客戶獲取能力持續增長，2022年大客戶數量同比增長約26.3%；2022年總設備訂閱量同比增長約17.1%至近500萬(wan) 台。
在盈利方麵，2022年，淩雄科技的淨利潤、經調整利潤，均實現大幅扭虧(kui) 為(wei) 盈，經調整後EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）繼續保持大幅增長。其中，淨利潤更是近億(yi) 元。
有資深金融人士表示，在新冠疫情衝(chong) 擊、國內(nei) 經濟下行等多重考驗下，營收和利潤均繼續保持逆勢高質量增長，表現如此搶眼，充分說明其基本麵非常優(you) 質，未來持續增長也非常具有確定性。
報告指出，展望2023年下半年，淩雄科技將一如既往堅守以服務好客戶為(wei) 中心的價(jia) 值觀，繼續把握發展機遇擴充業(ye) 務版圖，不斷提升服務水平與(yu) 服務質量，以更好地讓客戶輕鬆辦公。與(yu) 此同時，淩雄科技也將持續優(you) 化各業(ye) 務板塊的收入和成本結構，以進一步提升業(ye) 務的韌性，為(wei) 股東(dong) 創造更大價(jia) 值。
價(jia) 值逐步釋放將助市值提升 機構表示：潛在增長空間巨大
“由於(yu) 資本市場整體(ti) 承壓，二級市場投資者對股價(jia) 非常敏感。客觀地講，淩雄科技這個(ge) 優(you) 質標的價(jia) 值還遠未被二級市場挖掘出來。不過，隨著資本市場逐步企穩，以及淩雄科技業(ye) 務數據的逐步兌(dui) 現，資本市場一定會(hui) 對淩雄科技的價(jia) 值重新定位。”上述金融人士如是分析，淩雄科技的市值上升空間巨大。
對此，東(dong) 方富海合夥(huo) 人陳利偉(wei) 也高度認同。他認為(wei) ，淩雄科技未來的市值空間主要反映在中國DaaS市場滲透度的提升上。“有多大的市場滲透度提升空間，就有多大的市值。我們(men) 對淩雄科技抱有非常樂(le) 觀的預期。”
有機構數據顯示，我國DaaS市場滲透度約5%，與(yu) 歐美日平均50%以上的滲透度相比，還有巨大的發展空間。而一個(ge) 值得關(guan) 注的事實是，我國DaaS市場滲透度提升已經迎來曆史機遇期。
怎麽(me) 講？一方麵，在百年變局持續演進和多重超預期因素的疊加作用下，各大企業(ye) 麵對諸多不確定因素，高度重視現金流，高度注重降本增效，對DaaS服務也越來越剛需。這無形中也加快催化DaaS行業(ye) 發育成熟。
另一方麵，在國家大力推進數字化轉型升級的牽引下，我國各大企業(ye) 在數字化建設領域的投入越來越多，以期實現高質量增長。據IDC的數據顯示，2022年，中國中小企業(ye) IT支出812億(yi) 美元，同比增長4%。預計未來幾年將保持12%以上的年IT支出增長率，並在2026年達到1309億(yi) 美元（約萬(wan) 億(yi) 元人民幣）規模。這意味著，中國DaaS市場未來的增長空間巨大。
據灼識谘詢研究報告顯示，中國DaaS市場規模預計未來幾年將保持32%的年複合增長率，並將在2026年達到1382億(yi) 元。在海通國際看來，如果中國IT設備訂閱滲透率提高到50%，淩雄科技的市占率提升1倍，則公司的潛在增長空間20倍。
海通國際研究報告稱，在未來幾年，公司的毛利率和淨利潤將會(hui) 同步得到較大幅度的提升，給予公司維持“優(you) 於(yu) 大市”評級。該行測算，淩雄科技2023年的估值為(wei) 46.4億(yi) 元人民幣，公司2023-2025年將實現總收入19.12/24.17/33.31億(yi) 元人民幣，經調整的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）為(wei) 3.69/5.62/8.61億(yi) 元人民幣，調整後淨利潤為(wei) 4107萬(wan) 元/1.49億(yi) 元/3.55億(yi) 元人民幣。
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