來源：投中網（ID：China-Venture），作者：陶輝東(dong)
茅台VC，看來真要大幹一場了。
茅台迄今最大一隻VC基金注冊(ce) 成立。
天眼查顯示，8月2日，一隻名為(wei) 茅台金石（貴州）產(chan) 業(ye) 發展基金合夥(huo) 企業(ye) （有限合夥(huo) ）（下稱茅台金石基金）的基金注冊(ce) 成立。該基金由貴州茅台的控股子公司茅台（貴州）私募基金管理有限公司（下稱茅台基金）和中信證券旗下的金石投資共同出任GP，貴州茅台為(wei) 唯一LP，基金總出資額55.1億(yi) 人民幣。
很多人可能不知道，茅台做VC其實有些年頭了。早在2014年9月，茅台集團就與(yu) 建信信托合資成立了茅台基金（前身為(wei) 茅台建信投資基金管理有限公司）。但茅台基金成立以後投資規模很小，隻在2015年成立了一隻9億(yi) 元規模的基金（其中茅台出資5.57億(yi) 元），8年多的時間裏隻投了10多個(ge) 項目和幾隻VC子基金。對於(yu) 一年淨利潤就超過600億(yi) 元的茅台來說，連九牛一毛都算不上。
此次設立的茅台金石基金規模達55億(yi) 元，終於(yu) 不再是小打小鬧，可以看做“茅台牌VC”第一次秀肌肉。再聯係到2023年4月份茅台基金曾搞過一輪大招聘，同時招聘數位投資經理及投資者關(guan) 係經理、基金法務經理、投後管理經理等，大有從(cong) 頭組建整個(ge) VC團隊的意思。茅台VC，看來真要大幹一場了。
01 茅台做VC，隻為(wei) 賺錢
茅台這樣天賦異稟的公司，不做VC實在太浪費了。
2023年5月份，茅台公告曾披露擬設立兩(liang) 隻私募股權投資基金，其中之一是茅台金石基金，另外一隻是茅台招華（貴州）產(chan) 業(ye) 發展基金（簡稱“茅台招華基金”）。
根據公告，茅台金石基金的55.1億(yi) 元出資構成為(wei) ，貴州茅台出資50億(yi) 元，金石投資出資5億(yi) 元，茅台基金出資1000萬(wan) 元。其中金石投資和茅台基金為(wei) 雙GP，貴州茅台為(wei) 基金唯一LP。
茅台招華基金的規模同樣為(wei) 55.1億(yi) 元，出資結構也類似，唯一的區別是合作夥(huo) 伴是招商局資本。現在茅台金石基金已經完成注冊(ce) ，茅台招華基金想必也很快就會(hui) 登場。
一把掏出100億(yi) 真金白銀成立兩(liang) 隻基金，能有如此手筆的A股上市公司大概也唯有茅台了。
近期中國一級市場出現了一股CVC熱潮，很多上市公司紛紛下場做VC，但它們(men) 成立基金大多有著業(ye) 務上的考量，強調產(chan) 業(ye) 鏈投資。但茅台與(yu) 它們(men) 截然不同，在解釋設立這兩(liang) 隻總規模超百億(yi) 的VC基金的理由時，茅台隻給了簡單明了的一句話：“提升資金收益率，為(wei) 全體(ti) 股東(dong) 創造價(jia) 值。”
雖然做投資的本來目的就應該是賺錢，但現在的一級市場上，絕大部分錢都有這樣那樣的附帶條件，像茅台這樣隻想簡簡單單掙錢的金主可太少了。
這也難怪，茅台的主業(ye) 近乎於(yu) 無敵，的確是用不著使用投資的手段再來賦什麽(me) 能。價(jia) 值投資有一個(ge) 觀點：最好的企業(ye) 是就算沒人管也能健康發展的企業(ye) 。茅台可能是中國最接近做到這一水平的企業(ye) 了。一般產(chan) 業(ye) 巨頭CVC的功能，無非是保障供應鏈安全、布局前沿技術、防範潛在的顛覆者等等，而這些茅台都不太需要。
無論市場環境如何變化，茅台的發展態勢一直都是“穩中有進、穩中向好”。2023年上半年財報顯示，茅台實現營業(ye) 收入695.76億(yi) 元，同比增長20.76%；實現歸屬於(yu) 上市公司股東(dong) 的淨利潤359.80億(yi) 元，同比增長20.76%。
實際上，茅台的營收、利潤保持20%左右的年增長率已經很多年了，始終沒有遇到瓶頸的意思。
來源：茅台財報，單位：億(yi) 元
02 數百億(yi) 資金躺在銀行
茅台錢掙得越來越多，但需要花錢的地方卻很少。茅台所發愁的，是每年流進來的大把現金要怎麽(me) 處理。
茅台2022年營業(ye) 收入達到1241元，而營業(ye) 成本隻有101億(yi) 元，毛利率高達92%。在坐擁如此高收入的同時，茅台幾乎不需要做品牌營銷。2022年的銷售費用隻有33億(yi) 元，占營收的比例不到3%。
茅台還基本上不需要做研發。2022年研發費用首次破億(yi) ，達到了1.35億(yi) ，也僅(jin) 是營收的千分之一而已。
茅台也不太需要投資建廠。2022年茅台購建固定資產(chan) 、無形資產(chan) 和其他長期資產(chan) 支付的現金隻有區區14億(yi) 元。
過去，茅台每年主要的現金流出隻有兩(liang) 項。第一是交稅，2022年茅台一共交了620億(yi) 元的稅費。其次就是分紅。茅台素以分紅高著稱，自2001年上市以來已經累計分紅23次，分紅金額超2000億(yi) 元，相當於(yu) 上市以來淨利潤總額的一半。2022年度茅台進行了史上規模最大的年度分紅，派發了325億(yi) 元的現金紅利。
即便這麽(me) 努力的分紅，茅台賬上的資金還是越來越多，到2023年上半年貨幣資金已經達到了705億(yi) 元之多。
茅台的貨幣資金餘(yu) 額，來源：茅台財報，單位：億(yi) 元
過去茅台很少做投資，持有的權益類資產(chan) 幾乎是零，資金主要存在銀行。2022年，茅台在商業(ye) 銀行的存款利息收入15億(yi) 元，這個(ge) 收益率顯然不能令人滿意。茅台基本不存在經銷商賒賬，也很少需要預付款，實際上完全沒必要保留這麽(me) 多的貨幣資金。對茅台來說，用這些資金做一些長期投資以“提升資金收益率”，還真不是一句空話。
03 茅台投消費失手，投硬科技大賺
茅台基金在2014年成立之時，其定位是“以大消費產(chan) 業(ye) 為(wei) 投資重點，兼顧其他高增長產(chan) 業(ye) ，力爭(zheng) 成為(wei) 中國大消費領域領先的股權投資基金。”可見，茅台最初更多還是希望依托茅台的品牌、產(chan) 業(ye) 優(you) 勢，打造一支以消費為(wei) 特色的VC基金。
過去8年多，茅台基金也的確是這麽(me) 做的。茅台基金成立後，在2015年設立了首隻基金茅台（貴州）投資基金合夥(huo) 企業(ye) （有限合夥(huo) ）（下稱茅台投資基金），規模9億(yi) 元。茅台投資基金直接投資了白家食品、匹克體(ti) 育、鍋圈食匯、衣拉拉等項目，均是消費項目。
另外，茅台投資基金還向同樣由茅台基金管理的多隻子基金出資。其中茅台（貴州）食品投資管理中心（有限合夥(huo) ）定向投資於(yu) 嘉美包裝，茅台興(xing) 鹽（貴州）投資管理中心（有限合夥(huo) ）定向投資於(yu) 中鹽股份，同樣是投向了消費。
但茅台基金投消費的成績似乎並不突出，對嘉美包裝Pre-IPO輪的投資就幾乎砸了。茅台基金2017年投資嘉美包裝，當時其估值38億(yi) 元。2019年嘉美包裝僅(jin) 以約35億(yi) 元的市值上市，上市後股價(jia) 表現也不佳。2023年以來嘉美包裝市值一直在40億(yi) 元左右。而季報顯示，直到2023一季度末茅台基金仍未完成減持，繼續位列嘉美包裝第五大股東(dong) ，要獲利退出相當困難。
茅台基金的下一個(ge) IPO應該是已經申報港股上市的預製食材超市鍋圈食匯。2021年茅台基金參與(yu) 了鍋圈食匯C輪融資，投資額5000萬(wan) 元，該輪估值約115億(yi) 元。這筆投資的成果還有待最終揭曉。
而茅台基金在消費賽道之外的少量投資，卻取得頗為(wei) 豐(feng) 碩的成功。2016年，茅台基金向做高鐵動車組用粉末冶金閘片的天宜上佳投資了1.15億(yi) 元，當時天宜上佳估值約為(wei) 42億(yi) 元。2019年天宜上佳成為(wei) 首批登陸科創板的公司之一，上市後市值一度高達300億(yi) 元。
可見，在這個(ge) 硬科技時代，茅台基金把投資範圍局限於(yu) 消費並非上策。此次披露設立的茅台金石基金、茅台招華基金的投資範圍均是“包括但不限於(yu) 新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、大消費等領域”，幾乎沒做任何限製。經過8年試錯，茅台基金的選擇是放棄茅台作為(wei) 消費大佬的“偶像包袱”，輕裝上陣做一家綜合性VC。
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