來源：投資界（ID：pedaily2012） 作者：陳曉 周佳麗(li)
相當震撼。
投資界從(cong) 高盛資管獲悉，昨晚（9月20日），高盛資產(chan) 管理（簡稱“高盛資管”）全球同時宣布，旗下Vintage 九期基金和 Vintage Infrastructure Partners 兩(liang) 支私募二級市場基金完成最終募集，總規模逾150億(yi) 美元，折合人民幣約1000億(yi) 元。
所謂私募二級市場基金，便是我們(men) 俗稱的“S基金”。具體(ti) 來看，高盛資產(chan) 這次旗下Vintage九期基金完成142億(yi) 美元募集；而首發基金Vintage Infrastructure Partners完成10億(yi) 美元募集，締造今年全球最大S基金之一。
“當下，我們(men) 正處於(yu) 私募二級市場的拐點。”高盛資產(chan) 管理私募二級市場全球主管Harold Hope興(xing) 奮地談到。
這兩(liang) 年，北京和上海、深圳不約而同地在S基金上發力，背後的曆史大背景是中國創投行業(ye) 經曆二十餘(yu) 年爆發式增長，折疊在其中的資金總量之大超乎想象，如今隨著大批基金到期，大量LP排隊等待退出。S基金，潮起了。
剛剛，高盛募集最大S基金，“拐點來了”
這一次，高盛資管募集了自身史上最大S基金。
這裏先解釋下S基金，即Secondary Fund，一種專(zhuan) 注於(yu) 私募股權二級市場的基金，是通過買(mai) 入LP或者GP的二手份額或投資項目組合，在實現溢價(jia) 後出售獲利的一種基金投資方式。近年來，國內(nei) 一級市場受困於(yu) 退出難，S基金開始火爆起來。
但高盛資管S基金業(ye) 務可以追溯更久遠。自 1988 年來，高盛資管在私募二級市場持續耕耘，其中Vintage 係列基金是高盛資管另類投資業(ye) 務的旗艦基金，為(wei) 私募市場有限合夥(huo) 人和普通合夥(huo) 人提供流動性解決(jue) 方案。
高盛資管透露了更多細節：Vintage 九期是高盛多元化的私募股權二級市場策略下最新推出的第九支基金，也是該係列中規模最大的基金。在全球多元的機構投資者、高淨值投資者以及部分高盛員工的共同支持下，該基金以142億(yi) 美元實現超募。
此前，Vintage 八期於(yu) 2020年完成了103億(yi) 美元的募資。更早之前，Vintage 七期在2017年募資70億(yi) 美元，Vintage六期和五期則分別募集了58億(yi) 和55億(yi) 美元。截至2023年6月30日，高盛資管在此領域的資產(chan) 管理規模超過450億(yi) 美元。
此外，高盛資管還募集了一隻投資於(yu) 基礎建設二級市場的混合基金——Vintage Infrastructure Partners，最終金額約10億(yi) 美元。資料顯示，2021-2022 年，高盛資管團隊基建二級市場投資增長超過 40%，並在 2023 年上半年達到了曆史新高。
對此，高盛資產(chan) 管理私募二級市場全球主管 Harold Hope 表示：“Vintage Infrastructure Partners 是我們(men) 現有平台的進一步拓展，我們(men) 看好該領域的增長和機遇。通過推出基建二級市場專(zhuan) 項基金，我們(men) 致力於(yu) 為(wei) 私募投資者及管理人提供更完整的流動性解決(jue) 方案。”
“當下，我們(men) 正處於(yu) 私募二級市場的拐點，有越來越多方式從(cong) 中獲取價(jia) 值。我們(men) 相信，私募二級市場的長期贏家必將是對市場擁有全局觀，並能對跨類型、跨結構投資機遇的相對價(jia) 值進行評估的投資者。”
於(yu) 全行業(ye) 而言，此次高盛資管成功募資透露出更深刻的信號——體(ti) 現了私募二級市場極具吸引力的投資機會(hui) 。如今市場流動性需求強勁，因為(wei) 全球投資者進行了大量私募投資，或尋求在投資組合中產(chan) 生流動性。
從(cong) 黑石到深創投，S基金爆發
放眼望去，S基金正在席卷一級市場。
印象深刻是今年1月，黑石宣布以222億(yi) 美元關(guan) 閉了Strategic Partners IX基金，約合人民幣1500億(yi) ，一舉(ju) 締造全球最大規模S基金。
據悉，Strategic Partners係列S基金，黑石已經募集了九期，成為(wei) 全球最活躍的私募二級市場參與(yu) 者之一。截止今年初，黑石已經在私募股權、基礎設施和房地產(chan) 板塊完成了1900多筆S交易。
無獨有偶，漢領資本今年在上海開設辦公室。要知道，S基金正是漢領資本的核心投資業(ye) 務。自2000年起，漢領資本開始涉足S基金交易，目前共有5期S基金，總規模近80億(yi) 美元。2022年5月，漢領資本宣布獲得上海市QFLP（合格境外有限合夥(huo) 人）試點資格，成為(wei) 上海市首家通過QFLP試點形式設立S基金的機構。
我們(men) 把視線拉回到國內(nei) 。其實S基金在國內(nei) 出現已有十餘(yu) 年，但一直不溫不火。直至最近幾年，一級市場基金陸續迎來清算期——據不完全統計，到期清算的基金規模超過1.3萬(wan) 億(yi) 。投資機構不論是出於(yu) 聲譽考慮，還是出於(yu) 滿足LP需求的考慮，均有通過私募股權二級市場清盤的強烈需求。
而在所有LP群體(ti) 中，大量政府引導基金退出迫在眉睫，這也是目前國資主導S基金熱鬧的原因之一。
坪山產(chan) 投董事長藍瀾在第十七屆中國基金合夥(huo) 人峰會(hui) 上曾解釋這一現象：“S基金恰逢最好的時代，對於(yu) 國有投資基金，我們(men) 非常關(guan) 注現金流的回流。過往我們(men) 投過很多的項目，希望能夠通過S基金交易的形式，讓前期投出去的錢很好的回流。”
今年6月份，深圳S基金聯盟正式成立，由深創投、達晨財智、深圳天使母基金、招商局資本、清科母基金、TPG-NewQues、越秀產(chan) 業(ye) 基金等市場頭部機構組成的S基金專(zhuan) 委會(hui) 作為(wei) 聯盟的常設機構。同一天，中國首支央企與(yu) 資產(chan) 管理公司（AMC）聚焦產(chan) 業(ye) 結構升級S基金正式落戶前海。
實際上，深創投是國內(nei) 最早布局S基金的本土創投機構之一。早在2019年12月，深創投就在珠海發布了第一期S基金，目標規模達100億(yi) 元。2021年5月，深創投S基金與(yu) 華蓋資本發起國內(nei) 首支人民幣架構的重組接續基金；2022年7月，深創投S基金完成深圳首單國有基金份額交易.....探索頗多。
上海也在大舉(ju) 發力。一年前，上海S基金聯盟正式揭牌；今年5月份，上海國資體(ti) 係第一支創投類S基金——上海科創接力一期基金成立，該基金也是中基協私募新規實施以來備案的首支S基金。
更早之前，北京也開啟了S基金的嚐試。2020年12月，證監會(hui) 正式批複同意在北京股權交易中心開展投資和創業(ye) 投資份額轉讓試點，北京成為(wei) 國內(nei) 第一個(ge) 獲得股權投資和創業(ye) 投資基金份額轉讓試點資格的地區。隨後，北京清科和嘉二期投資管理合夥(huo) 企業(ye) （有限合夥(huo) ）在京落地，基金管理人為(wei) 清科集團。
中國創投海量的存量項目尋求退出機會(hui) ，S基金大舉(ju) 登上曆史舞台。從(cong) 北京到上海、深圳，中國超級創投之都均在探索S基金實踐之路，掀起一股股熱潮。
身在行業(ye) 之中的人，感觸更深。深創投S基金投資部總經理呂豫回憶：“三年前，S基金閉門會(hui) 議在上海舉(ju) 行時，隻有十人參加，今年已有70多人。早前，我們(men) 判斷S基金可能是政府引導基金之後的下一個(ge) 浪潮。現在，我們(men) 看到浪潮正在湧起。”
他們(men) 開始打折賣資產(chan) ，抄底機會(hui) 來了？
S基金火爆背後，是亟待解決(jue) 的流動性之困。
不過大部分從(cong) 業(ye) 者（尤其是中國）的感受是，雖然過去幾年S基金一直呈現火爆狀態，但總給市場留下一種“雷聲大雨點小”的反差感。而最近兩(liang) 年這樣的感受開始發生變化，經曆了低迷的美股乃至全球IPO市場，一眾(zhong) VC/PE機構退出無門，大量LP排隊等待退出，流動性有目共睹。
龐大的VC/PE泡沫破碎，S基金功能性越來越強，迅速成為(wei) 了被寄予厚望的“救星”——通過折價(jia) 出售VC/PE的基金份額，或其中的某個(ge) /某幾個(ge) 項目的打包而成的資產(chan) 包，從(cong) 而回籠現金流。
尤其今年，VC/PE市場寒風陣陣，迫於(yu) 退出壓力，黑石、老虎環球基金等基金都在積極地打折出售資產(chan) ，以便向其一些較老基金的LP提供現金分配，他們(men) 的出價(jia) 呈現明顯的折扣。
歐洲知名PE二級基金Ardian指出，以往私募投資組合交易的價(jia) 格接近於(yu) 賬麵價(jia) 值，可能會(hui) 有1—2%的折扣。但現在，頂級的投資組合出售中已經開始出現百分位兩(liang) 位數的折扣。
那麽(me) ，抄底的機會(hui) 來了？
雖然放眼全球，整個(ge) 一級市場估值呈現跌落態勢，很多資產(chan) 的價(jia) 格極具吸引力，但這並不意味著“撿便宜”就能賺到錢。TPG NewQuest合夥(huo) 人林敏曾警醒道，S基金打折打得越多，賺錢就賺得越多，這是一個(ge) 誤解。特別低的折扣的項目是做不成的，因為(wei) 買(mai) 家和賣家訴求很難一致。其次，能夠願意打這麽(me) 低折扣的資產(chan) ，本身可能也會(hui) 有一定的問題。作為(wei) 買(mai) 方，不要因為(wei) 買(mai) 到了二折的資產(chan) 就沾沾自喜。
定價(jia) ——依然是我國S基金目前發展所麵臨(lin) 的挑戰之一。清科研究中心調研統計，93.8%的機構認為(wei) 資產(chan) 定價(jia) 是S交易的重點和難點，缺乏政策指導、實踐經驗和競價(jia) 機製是我國S交易市場未形成統一估值標準的主要原因。
一半海水，一半火焰。一邊是S基金夾雜著大量“撿便宜”的動機大舉(ju) 進場，另一邊是整個(ge) 市場依舊蠻荒，距離建立起成熟、穩定、透明、高效的市場體(ti) 係，還有漫長且曲折的征程。
但不論如何，S基金依然為(wei) 一級市場流動性之困開辟了難得的窗口。“機會(hui) 比以往任何時候都大”正如高盛Harold Hope在采訪中興(xing) 奮的那樣——嗅覺敏銳的機構已經行動起來了。
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